文/許小年 中歐國(guó)際商學(xué)院教授

本文為許小年教授在2016“BMW•道農(nóng)杯”中國(guó)企業(yè)家高爾夫聯(lián)賽總決賽上的演講

外部風(fēng)險(xiǎn)并不大

液壓扳手現(xiàn)在大家對(duì)美國(guó)的政治、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策過(guò)度關(guān)注，其實(shí)沒(méi)有那么大的風(fēng)險(xiǎn)。

特朗普是商人、企業(yè)家，他知道應(yīng)該做什么能搞好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，只有搞好經(jīng)濟(jì)，他才可以再次當(dāng)選。第二，美國(guó)的制度下不大可能出現(xiàn)希特勒那樣的人，經(jīng)過(guò)幾百年的制度演化，對(duì)權(quán)力的制衡現(xiàn)在已相當(dāng)完善。特朗普就是想胡來(lái)也干不成，國(guó)會(huì)制約他，媒體制約他，方方面面都在制約他。第三，特朗普上臺(tái)后的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)中國(guó)會(huì)有影響，為了兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，他可能找?guī)讉€(gè)產(chǎn)品制造些貿(mào)易摩擦，但全面的貿(mào)易戰(zhàn)不大可能。如果他把關(guān)稅拉得太高，或者退出全球化，美國(guó)消費(fèi)者要為此埋單，成本增加，美國(guó)的大企業(yè)也不干。

大家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)很可能的加息也沒(méi)必要太擔(dān)憂，加息影響資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本沒(méi)影響。當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)推出QE時(shí)，多發(fā)貨幣的大部分沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是留在銀行的現(xiàn)金庫(kù)了，變成了銀行的超額儲(chǔ)備。推出QE、減息沒(méi)什么影響，收回QE、加息也沒(méi)什么影響。

處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)

我們應(yīng)該關(guān)注的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面。過(guò)去國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)的發(fā)展很大程度上靠銀行貸款、股市融資，或者自身的積累來(lái)投資擴(kuò)張。這樣的增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到盡頭了，因?yàn)橘Y本的邊際收益遞減，并且政府和很多企業(yè)的資源已經(jīng)用到了極限。

什么是“邊際收益遞減”？以農(nóng)業(yè)為例，假設(shè)農(nóng)民種一塊地，只用人力時(shí)畝產(chǎn)400斤，如果給農(nóng)民投資配置一臺(tái)拖拉機(jī)，增產(chǎn)200斤，再配第二臺(tái)拖拉機(jī)，畝產(chǎn)還會(huì)增加，但只增100斤。第三臺(tái)拖拉機(jī)的增產(chǎn)效果呢？可能就等于零了。

同樣的道理，政府可以通過(guò)投資拉動(dòng)來(lái)增加GDP，但是每單位投資帶來(lái)的新增GDP越來(lái)越低，到投資收益為零時(shí)，經(jīng)濟(jì)就落到“中等收入陷阱”里了，再增加投資也沒(méi)用。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是已經(jīng)到了資本邊際收益為零的臨界點(diǎn)了呢？我認(rèn)為是的。為什么央行放水，資金就是不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資收益接近零，甚至是負(fù)的，賺不到錢(qián)，誰(shuí)愿意投呢？

第二個(gè)原因，資本積累是有限度的，投資資金來(lái)自于老百姓的儲(chǔ)蓄和企業(yè)的儲(chǔ)蓄也就是利潤(rùn)，社會(huì)儲(chǔ)蓄是有限的。央行印鈔票不是真儲(chǔ)蓄，只不過(guò)把老百姓的儲(chǔ)蓄稀釋了而已，企業(yè)和老百姓有限的儲(chǔ)蓄決定了投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法是不可持續(xù)的。

貨幣、貸款超發(fā)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于多年來(lái)采用刺激性政策，借債來(lái)創(chuàng)造投資需求，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體負(fù)債率達(dá)到一個(gè)危險(xiǎn)的水平。去年一年，政府提出的最重要任務(wù)就是“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”。但行政化去產(chǎn)能的效果并不好，不是優(yōu)勝劣汰，而是相反。去杠桿的效果也不佳，有些地方僅僅是轉(zhuǎn)移杠桿，有些地方甚至在加杠桿。行政化的去產(chǎn)能、去杠桿增加了民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。

在防守中創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效益低，貨幣、信貸的超發(fā)使經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，企業(yè)怎么辦？建議考慮“兩帶”：一是系好安全帶；二是勒緊褲腰帶。一句話，保守、保守，再保守。從現(xiàn)金流出發(fā)規(guī)劃業(yè)務(wù)，今年不是賺錢(qián)的年頭，而是求生存的年頭，先活下來(lái)再說(shuō)。企業(yè)應(yīng)該把債務(wù)水平降下來(lái)，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，負(fù)債過(guò)高對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)。高負(fù)債的問(wèn)題主要不在財(cái)務(wù)費(fèi)用，而是現(xiàn)金流管理。負(fù)債高了，給企業(yè)的現(xiàn)金流管理帶來(lái)了很大的壓力，債務(wù)意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流出，如果沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入相匹配，企業(yè)就會(huì)面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

在系好“兩帶”的同時(shí)，企業(yè)要思考如何進(jìn)行創(chuàng)新。轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行，轉(zhuǎn)型走不通的原因是把轉(zhuǎn)型理解成轉(zhuǎn)行了。創(chuàng)新不需要跳到其它的行業(yè)去，不一定都要進(jìn)入新興行業(yè)。創(chuàng)新也不要求大家都去做高科技，都去做云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，創(chuàng)新需要企業(yè)思考如何采用新技術(shù)來(lái)提高自己的效率。

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